寒武纪116亿存货待消化，陈天石为何回避百万颗芯片出货承诺

寒武纪三季报亮眼但隐忧浮现：百亿存货压顶，陈天石否认百万颗出货传闻

2026年10月，寒武纪（688256）召开第三季度业绩说明会，一份营收与利润双双翻倍的成绩单摆上台面，但真正引发市场讨论的，不只是数字本身——董事长陈天石在会上面对存货、芯片出货传闻等敏感话题的态度，以及第四季度能否完成股权激励目标的悬念，让这家AI芯片龙头的后续走势多了几分不确定性。

前三季度营收近百亿，单季利润增速却慢了半拍

从财报看，寒武纪2026年前三季度交出了一份高增长答卷：营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，增幅达到148.30%，跑赢了营收增速。

拆到第三季度单季，公司营业收入35.31亿元，环比增长13.50%；归母净利润14.04亿元，环比增长8.16%；扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%，单季毛利率抬升至58.69%。

值得注意的是，利润环比增幅明显低于收入环比增幅。研发投入也在加速，前三季度达12.25亿元，同比增长45.35%，其中第三季度单季研发投入同比增长73.66%。高研发支出叠加利润增速放缓，意味着公司在追赶增长的同时，成本端的压力也在显现。

135亿营收目标在前，四季度缺口近40亿

与业绩增长同步推进的，是一套分层考核的股权激励方案。寒武纪2026年限制性股票激励计划中，首次授予部分第一类激励对象对应的年度营收目标值为不低于135亿元，触发值为108亿元。

以已完成的95.26亿元为基数，第四季度须实现约39.74亿元营收，比第三季度单季高出约12.55%，才能触及135亿元目标值。

说明会上，陈天石没有对第四季度交付节奏给出具体数字，实盘配资只表示"当前人工智能算力市场需求持续旺盛，能够支撑公司业务稳步增长"。这句话留下了想象空间，也留下了疑问。

存货飙至116亿元，备货逻辑与减值风险并存

比营收目标更让投资者揪心的，是资产负债表上那个跳动的数字。

截至2026年9月30日，寒武纪存货账面价值达到116.65亿元，相比2025年末的49.44亿元翻了一倍多。预付款项同样从7.45亿元跳升至30.44亿元。两项数据同步膨胀，指向公司在供应链前端的大规模采购动作。

陈天石解释称，存货增长源于"根据客户订单需求及市场未来需求预测所进行的原材料战略备货"。但他也透露，随着前期备货库龄增加，前三季度已计提约5.02亿元存货跌价准备。

这意味着百亿存货并非全部对应确定性订单，其中有相当一部分建立在市场预测之上。管理层在问答环节没有披露已锁定订单的具体占比，只承诺会加快库存周转、降低风险。有多少备货能在四季度真正转化为收入，将直接关系到135亿元激励目标能否兑现。

"百万颗出货"被否认，新一代芯片细节仍模糊

说明会上最受关注的一段问答，围绕"2027年芯片出货超百万颗"的市场传闻展开。

陈天石明确表示："公司从未进行过相关沟通。"他提醒投资者以公司正式信息披露公告为准，不要采信来源不明的信息。这一表态既没有否定未来可能性，也划清了官方口径与市场猜测之间的界限。

关于具体产品进展，多位投资者追问新一代"6系列"芯片（包括思元690）的出货量、核心客户导入情况，以及交换芯片的流片与量产时间表。管理层没有给出量化数据或明确节点，仅表示将保持高强度研发投入，新一代智能处理器微架构将重点优化大模型训练与推理场景。

产品落地节奏的不透明，让市场对寒武纪硬件业务的兑现能力多了一层观察维度。

软件生态跑在前面，硬件交付才是最终考题

相较硬件端的谨慎回应，寒武纪在软件层面的推进更为具体。公司披露，底层平台已完成对GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国内主流开源大模型的适配，并在持续优化DeepSeek、Qwen、混元等模型的训练效率。开发工具Triton-MLU也已打通编程模型与MLU架构后端，降低客户迁移门槛。

不过陈天石在回答提问时补充了一个关键信息：前三季度收入主要来自云端产品线，不包含智能计算集群系统业务。这说明当前增长的核心驱动力是云端芯片，而非系统集成类项目。

软件适配铺开了路，但从百亿备货到实际交付、从研发投入到产品放量，寒武纪要把每一季财报变成兑现承诺的依据。对于陈天石和他的团队来说，四季度不只是一个数字关卡，更是一场关于执行力的硬考。